导读 对于一个夹在强劲增长、通胀上升、股票飙升和债券下跌之间的市场，黄金并没有太大作用;自 6 月以来，黄金一直在区间波动。正如我去年冬天
对于一个夹在强劲增长、通胀上升、股票飙升和债券下跌之间的市场，黄金并没有太大作用;自 6 月以来，黄金一直在区间波动。
正如我去年冬天所讨论的那样，黄金正在努力应对波动的实际利率、美元走强以及作为对冲效力下降的问题。尽管黄金享有通胀对冲工具的美誉，但其业绩记录喜忧参半。目前，我会寻找其他地方来对冲通胀并保持较低的黄金敞口。
卡在中间
虽然黄金已经反弹，从跌势反弹 4%，但仍停留在 1,750 美元和 1,850 美元/盎司之间的区间内。对于认为黄金是一种独特的通胀对冲手段的投资者来说，这似乎很奇怪。随着通胀处于多年高位，今年迄今黄金应该上涨，而不是下跌 6%。
尽管通胀有所回升，但黄金仍面临一些不利因素。虽然增长正在放缓，但未来几个季度可能会保持高于趋势水平。鉴于历史上较低的实际收益率和强劲的增长，实际利率的下一步走势(即通胀后的利率)更有可能上升而不是下降，这对黄金构成不利影响。与此同时，美元一直坚挺，与去年相比又一次出现负转。
黄金作为股票对冲的作用如何?再次，情况没有改善。黄金与股票的关联度更高。由于早春黄金与美国股市的相关性一直在 0.4 左右，远高于去年夏天的普遍水平。用较少的量化术语：黄金越来越多地随股票波动，使其成为不可靠的对冲工具。
如果黄金履行其作为通胀对冲工具的传统角色，那么黄金与股票的相关性上升可能会被原谅。但是，虽然黄金在很长一段时间内保持自己的地位，但在数十年的范围之外，它并不是特别可靠的对冲工具(见图 1)。在今年的大部分时间里，黄金与长期通胀预期的每日或每周变动几乎没有相关性。
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