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发行规模较大，对原股本有一定比例摊薄
广汇转债本次发行方式上设置原股东优先配售、网上发行两种。发行规模为33.7亿元，初始转股价为4.03元/股，目前公司总股本81.10亿股，本次发行摊薄比例为10.31%左右。原股东可优先配售的广汇转债数量为其在股权登记日（2020年8月17日，T-1日）收市后登记在册的持有公司股份数按每股配售0.415元可转债的比例计算可配售可转债的数量，再按100元/张的比例转换为张数，每1手（10张）为一个申购单位。原股东可根据自身情况自行决定实际认购的可转债数量，原股东优先配售日为2020年8月18日。网上发行时间为2020年8月18日，网上每个账户申购数量上限是10，000张（100万元）。
债底预计在89.80元附近，发行公告挂网日平价为100.25元债底约为89.80元，保护性较强。
广汇转债期限为6年，债项评级为AA+，票面利率为：第一年0.2%、第二年0.4%、第三年0.6%、第四年1.5%、第五年1.8%、第六年2.0%。到期赎回价格为票面面值的110%（含最后一期利息），按照2020年8月13日中债6年期AA+企业债到期收益率4.19%作为贴现率估算，广汇转债债底价值约为89.80元，保护性较强。初始转股价为4.03元/股，转股期自发行结束之日（2020年8月17日）起满六个月后的第一个交易日起至可转债到期日。按照2020年8月13日收盘价4.04进行计算，发行公告挂网日平价为100.25元。下修条款宽松，本次转债有条件下修条款为：15/30，90%;有条件赎回条款为：15/30，130%（转股期内），到期赎回价格为110元;有条件回售条款为：30/30，70%。
正股分析
覆盖汽车全生命周期的经销集团。广汇汽车是中国最大的乘用车经销与服务集团，成立于2006年，2015年6月在上交所上市，公司业务覆盖汽车服务全生命周期，包括乘用车经销、乘用车售后服务、乘用车衍生等。2019年公司整车销售、维修服务、佣金代理和汽车租赁分别实现营业收入1467.4亿元、155.8亿元、54.3亿元和21.9亿元，占比分别为86.1%、9.1%、3.2%和1.3%。
市占率全国第一，网点遍及全国。截至2019年底，广汇汽车已经在全国28个省、直辖市及自治区共设立841家经销网点，其中4S点782家，覆盖从超豪华、豪华到中高端等不同档次的50多个乘用车品牌，2017-2019年广汇汽车实现销售收入1607.12亿元、1661.73亿元、1704.56亿元和，完成新车销售88.12万辆、88.17万辆和89.67万辆，营业收入规模和乘用车销量在“汽车经销商集团百强排行榜”中连续排名行业第一。
乘用车销量下滑背景下公司近两年业绩承压。2018年、2019年全国乘用车销售2371万辆、2144万辆，同比下滑4.1%、9.6%，连续两年负增长。在行业整体不景气背景下公司近两年业绩承压，2019年公司实现营业收入1704.6亿元，同比增长2.6%，实现归母净利润26.0亿元，同比下滑20.2%。2020年受疫情影响，公司一季度亏损3.97亿元。
近期汽车销量回升，全年有望保持平稳。随着疫情影响逐步消退，汽车产业链快速恢复，今年5月-7月乘用车销量同比转正，销量分别为167.7万辆、176.4万辆、166.0万辆，同比增长7.4%、2.1%、8.7%。上半年汽车销量呈V形走势，考虑到19年的低基数和多地汽车销售刺激政策落地，2020年全年乘用车销量将保持平稳。
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